老百姓于2019年8月28日公告2019年半年度报告。公司2019年上半年实现收入55.34亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润2.70亿元,同比增长22.08%;实现扣非归母净利润2.55亿元,同比增长19.78%。整体业绩符合我们的预期。
   
门店数量持续高增长,达到4579家。公司截止2019年上半年,拥有门店4579家,其中直营门店3673家,加盟店906家。直营门店中,新建门店292家,并购门店136家,关闭44家;加盟店新增331家。从区域来看,直营店布局仍以华中与华东地区为重,华中地区净新增124家,期末达到1161家;华东地区净新增154家,期末达到1206家;其余地区仍然保持了稳步的扩张。
   
药品实现快速增长,非药短期政策波动。从品类来看,公司中西成药实现收入44.00亿元,同比增长31.68%,毛利率为30.28%,同比提升0.41pct;中药实现收入3.94亿元,同比增长11.01%,毛利率为52.74%,同比提升0.15pct;非药实现收入5.75亿元,同比下滑4.67%,毛利率为46.31%,同比下降2.10pct,非药板块主要受到医保政策变动,限制非药品陈列。
   
整体利润率平稳,其余指标平稳。公司上半年净利率为5.78%,同比下降0.04pct;其中毛利率为34.12%,同比下降1.74pct,主要受非药板块影响;销售费用率为21.72%,同比下降0.82pct;管理费用率为4.55%,同比下降0.17pct。
   
盈利预测:我们预计2019-2021年归母净利润分别为5.34亿元、6.73亿元、8.44亿元,同比分别增长23%、26%、25%,公司2019-2021年EPS分别为1.87元、2.36元、2.96元。对应2019-2021年PE估值分别为39X、31X和25X。公司为全国范围扩张的药店龙头企业,近年来门店数持续快速增长,并购整合能力强,维持公司“强烈推荐”评级。股价催化剂:新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级
   
风险提示:开店计划不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素。