收入端持续高增长,盈利能力边际改善。
   
公司2018年一季度实现营业收入22.11亿元,同比增长27.09%,由于去年收购的新增药店在四季度集中并表后持续贡献收入,促使2018年前三季度的收入持续保持确定性增长。实现归母净利润同比增长15.19%,低于收入增速,主要是由于收购药店的收入全额并表,而利润需要扣除少股股东权益的原因,少数股东权益占利润总额的13.25%;但从环比看,公司销售毛利率提高了2.73pp,销售净利率提高了2.25pp,盈利能力存在边际改善。
   
当期投资支出较高,不影响现金流健康。
   
公司当期现金流金额为负,主要是因为有2.75亿的投资现金流流出,而经营性现金流净额为2.28亿,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为108.05%,企业自由现金流为5.69亿,处于健康的区间。而大额的现金支出主要是用于持续的药店收购,将对全年的收入增长产生持续的贡献。
   
新增门店继续提速,坪效保持稳定。
   
自2017年公司表现出新增门店数量提速之后,在2018年一季度表现出进一步的快速扩张,新增直营门店355家,关闭11家,净增加门店数344家,占去年全年净新增门店总数的57.72%,超出市场预期,考虑到公司财务健康,杠杆率仍有空间,预计全年的门店扩张有望整体提速。同时,一季度的综合日均坪效和2017年保持一直,可见公司的管理能力可以保障快速扩张中的经营效率保持稳定。
   
盈利预测及估值。
   
预计2018-2020年公司EPS为1.67、2.13、2.65元/股,同比增长28.65%、27.12%、24.41%。