老百姓于2018年4月19日公告第一季度报告,公司整体第一季度实现收入22.11亿元,同比增长27.90%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长15.19%;实现扣非归母净利润1.58亿元,同比增长14.74%。整体业绩基本符合我们的预期。 2018年Q1新开店数量大幅增加,华东地区布局加快,整体门店数突破3000家。截止2018年3月,公司整体拥有直营门店2778家,加盟店347家;1-3月份期间,公司新增门店355家,较去年同期新增54家门店的数量,有大幅提升。从区域来看,公司1-3月期间,华中区域新增门店56家、华南区域24家、华北区域8家、华东区域239家、西北区域28家,华东区域开店数量增加幅度明显。
   
门店坪效稳中有升。公司2018Q1旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为115元/平方米、80元/平方米和44元/平方米,较去年同期的114元/平方米、76元/平方米、44元/平方米均有一定程度的提升。 受新开店加速影响,公司整体利润率略有承压。公司2018Q1销售毛利率为36.25%,较去年同期下降0.2pct;Q1销售费用率为22.46%,较去年同期上升0.86pct;管理费用率为4.38%,较去年同期降低0.03pct;财务费用率为0.53%,较去年同期下降0.28pct。受到Q1开店数量明显的上升影响,公司毛利率下降与销售费用率的上升导致公司整体净利率为6.82%,较去年同期下降0.24pct。
   
盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.77亿元、6.25亿元、8.09亿元,同比分别增长29%、31%、29%,公司2018-2020年EPS分别为1.67元、2.19元、2.84元。对应2018-2020年PE估值分别为44X、34X和26X。维持公司“强烈推荐”评级。
   
股价催化剂:新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级
   
风险提示:开店计划不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素。