18年一季度公司实现营业收入22.1亿元,同比增长28%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长15.2%,扣非归母净利润为1.26亿,同比增长14.7%。实现经营活动产生的现金流量净额2.28亿元,同比增长10%。
   
经营分析
   
公司业绩稳健增长,符合我们预期。公司一季度收入同比增长28%,主要原因是老店同比增长及新开、收购等新增门店的贡献。公司华北、华东区的收入增速分别为174%和44%。一季度同比新并表通辽泽强、镇江华康、泰州德成堂、安徽百姓缘、普泽大药房等项目。公司一季度毛利率小幅下降0.2个百分点,销售费用率上升0.86个百分点。 加快拓展速度,坪效保持在较好水平。公司构建了覆盖全国17个省共计2778家直营门店、347家加盟店的营销网络。18年一季度净增加344家门店。公司的坪效保持在较好水平,旗舰店、大店、中小店的日均坪效分别为115、80、44元,整体日均坪效为59元。
   
公司战略性布局稀缺大店,逐渐加大社区中小店的占比。大店的价值在于更大范围形成品牌效应,一家大店可以带活若干小店。公司大店的收入贡献比重明显高于同类公司,拓展中小店的空间大。公司会提高社区中小店的占比。 上市后加快并购速度,并购整合效益有所体现。目前药店行业处于跑马圈地、抢占市场的阶段。公司积极并购地级市连锁药店小龙头。近两年的并购项目估值从并购时15X-20X逐渐下降到10X-15X,项目整体效益提升。
   
投资建议
   
公司在全国加快布局,近年收入增速明显高于行业平均。战略性布局稀缺大店,社区中小店的拓展空间大。积极并购地级市连锁药店小龙头,在重要地级市逐渐形成区域规模优势。
   
考虑到公司的新增门店和平效提升,预计18-20年EPS为1.48、1.81、2.2元,归母净利润分别同比增长22.4%、22.6%、21.5%,当前股价74.4元分别对应估值为50x、41x、34x。维持“增持”评级。
   
风险提示
   
老店同店增速放缓;新店培育期拉长风险;并购项目整合效率低于预期。