3300万收购无锡三品堂,PS1.52倍。公司公告控股子公司江苏百佳惠苏禾拟以3300万收购无锡三品堂55%股权。无锡三品堂旗下门店24家,门店面积2900平米,其中医保店12家。门店分布于无锡市及其下属宜兴市。2017年收入3940万,净利17万。测算收购对应17年PS 1.52倍。
   
三品堂区域位置优越,经营存在提升空间。2017年三品堂经营坪效37元/天/平米,医保店比例50%,资产负债率达139%,收购PS1.52倍并不便宜,不过我们推测三品堂规模较小,上下游议价能力较弱,但三品堂区域位置优越,无锡及宜兴经济发达,老百姓收购之后通过整合未来经营存在较大提升空间。
   
拓展区域版图,巩固江苏市场。我们在18年4月定期报告中对江苏省13个地级市医药零售竞争格局进行过详细分析。江苏省在全亿健康大规模扩张后,已初步形成1+3+X(全亿健康+益丰、老百姓、海王星辰+国大药房、先声再康、南京医药、其他小型连锁等)竞争格局。无锡市场门店总数约2500家,人口总数近700万人,药店密度近3000人/店,略高于全国平均,但无锡经济实力突出,发展空间较大。无锡当地有老字号“李同丰”、大众医药连锁、益丰旗下九州大药房以及海王星辰等企业;而在三品堂经营的宜兴区域则有区域龙头天健医药。我们认为收购三品堂使老百姓在无锡市场成功布点,未来有望进一步扩大当地规模;收购也使老百姓江苏布局覆盖至南京、常州、苏州、无锡、扬州、南通、镇江、泰州等地级市,市场地位进一步巩固。
   
维持强烈推荐。公司门店分布于全国17个省,跨区域扩张经验丰富,具备成为全国性大型连锁药房的潜质,预测18-19年净利增25%、30%,维持强烈推荐。风险提示:降价风险,并购整合风险。